导读

　　经济复苏持续放缓，消费延续弱复苏，外需高景气趋缓。煤炭价格上涨推动PPI再创新高，猪价寻底下CPI继续回落。实际需求持续趋弱，社融增速再度下降，M2、M1剪刀差扩大。

　　摘要

　　经济数据预测：

　　1)GDP增速：在疫情、极端天气、双减双控政策等多重干扰下，三季度经济增长动能较二季度放缓，从生产端看，无论工业增加值还是服务业生产指数均弱于一季度，因此三季度经济增长大概率弱于一季度，预估在4.9%。

　　2)生产：能耗双控压制生产，高频指标普遍下降，预计9月增速降至3.6%。

　　3)投资：地产回落，基建反弹，制造业小幅回落，抖客网，预计1-9月累计增速7.7%。

　　4)消费：9月广义乘用车销售仍偏弱，疫情扰动消退，服务业PMI回升但弱于往年季节性，9月消费有所恢复，预计9月当月增速升至3.2%。

　　价格数据预测：

　　1)PPI:预计9月同比上涨10.4%，续创新高。国内“双控”和海外“缺气”主导下，能源类大宗商品领涨，动力煤环比上涨24%，是9月PPI破十的最大推动；布伦特原油9月均价超过74美元/桶，并一度摸高到80美元/桶。工业金属跟随上行，螺纹钢和铜价分别环比上行2.7%和0.5%。

　　2)CPI:预计9月同比上涨0.6%，较8月进一步回落。猪肉价格环比下跌7.6%，跌幅较上月扩大，预计年内猪价将继续寻底。肉类价格小幅上涨，但果蔬价格均下跌，食品价格整体下挫。9月布伦特原油价格均价涨超74美元/桶(环比5.1%)，推升CPI交通通信分项。翘尾因素在9月进一步下行至-0.2%，对CPI形成拖累。

　　金融数据预测：

　　1)新增信贷：预计新增信贷2万亿，增速小幅降至12.1%，主因基数走高、房贷调控仍严、信贷实际需求仍弱。受央行“稳信贷”等引导，预计企业中长贷下降幅度趋缓，但银行利用票据冲量规模仍较大，信贷结构仍然不佳。

　　2)新增社融：预计新增社融规模在3.2万亿，增速回落至10.2%。三季度仍是社融下降期，但社融即将四季度将小幅反弹，迎来货币、信用的“双稳”格局。分项中，政府债发行放量对社融形成主要支撑。

　　3)M1、M2增速：M2受政府债发行放量、财政支出边际提速影响，预计增速微降至8.1%。M1受实体企业需求趋弱、基数抬升影响，预计增速进一步回落至4.2%左右，两者剪刀差进一步扩大。

　　贸易数据预测：

　　1)出口：外需高景气趋缓，出口小幅回落，预计9月出口增速将为23%。9月美国、欧盟等主要经济体制造业PMI高景气区间回落。可比国家看，韩国回落，越南回升。新出口订单延续下滑，出口面临一定下行压力，但全球复苏仍处高景气区间，回落幅度将较缓和。

　　2)进口：生产低位下滑，进口大体持平，预计9月进口增速将为15.4%，贸易顺差为589亿美元。9月进口的主要大宗商品价格原油涨幅扩大，铁矿石、铜涨幅收窄，对进口金额支撑大体持平，国内进口PMI弱于季节性。

　　正文

　　1、 实体经济预测

　　1.1 GDP:预计三季度增长在5%附近

　　经济增速下修主要源于供需两端出现了诸多超预期因素，包括疫情、极端天气、双减、双控政策等。在多重因素干扰下，三季度经济增长动能较二季度有所放缓，从生产端来看，三季度工业增加值两年复合增速预计为5.4%，弱于一季度的7.3%，服务业生产指数两年复合预计为5.6%，弱于一季度的6.8%，这意味着从生产法角度三季度经济增速大概率略弱于一季度，而一季度GDP两年复合增速为5%，结合7-8月以及高频数据，预计三季度GDP增速为4.9%，两年复合增速亦为4.9%。

　　1.2 生产：能耗双控压制生产，高频指标普遍下降，预计9月增速降至3.6%

　　1)9月份PMI生产为49.5%，较8月有所回落，生产环比修复动能放缓，并明显弱于往年同期。2)从高频指标看，9月高炉开工率同比差分降幅小幅扩大至-14.4%，限产对工业生产仍然存在抑制作用，日均粗钢产量增速下降至-11.8%。其他行业如汽车钢胎开工率、焦炉开工率等指标，普遍有所下滑。3)综上，9月工业增加值增速预计降至3.6%。从可比性角度来看，21年9月较19年同期两年平均增速为5.3%，相比8月小幅下降。

　　1.3 投资：地产回落，基建反弹，制造业小幅回落，预计1-9月累计增速7.7%

　　1)地产监管出现了边际趋松的信号，央行表态维护房地产市场健康发展，但地产监管整体方向不变，需求端仍处降温，9月30大中城市商品房成交面积降幅进一步扩大，对地产投资产生负面影响，不过竣工端加速仍在继续，对地产投资带来一定支撑。9月房屋建筑业PMI较8月下降1.8个百分点至58.2，高景气小幅趋缓，地产投资延续下滑。预计1-9月累计同比9.4%。

　　2)9月土木工程PMI回落3个百分点至57.5，与道路建设相关的沥青开工率低位回落，综合来看基建增速可能延续低位反弹。对于未来基建增速，我们认为随着地方债发行提速，基建反弹将持续。统计局口径基建增速，预计1-9月累计同比2.9%。

　　3)制造业方面，成本端大宗商品价格进一步升高，成本端压制加剧，需求端回落，企业利润亦有所下降，9月制造业投资预计将小幅回落。预计1-9月累计同比14.3%。

　　4)综上，预计1-9月固定资产投资增速为7.7%。从可比性角度来看，21年9月当月较19年同期的两年平均增速为4.1%，较8月小幅回落。

　　1.4 消费：疫情影响消退，汽车消费仍弱，预计9月当月增速升至3.2%

　　1)价格方面，9月对社会消费品零售整体依然产生拖累，食品项猪肉同比降幅扩大，蔬菜、鲜果价格涨幅收窄，食品价格整体表现依然较弱。2)实物消费方面，9月乘用车销售增速延续负增，前三周增速为-13%，降幅扩大。3)疫情扰动消退，服务业PMI明显回升，但弱于往年季节性，预示9月线下消费活动活跃度有所回升，对社零的边际贡献走强。4)综合各项因素，预计9月社零增速为3.2%。从可比性角度来看，21年9月较19年同期的两年平均增速为3.3%，较8月有所回升。

　　2、价格数据预测

　　2.1 猪价继续寻底，翘尾因素转为拖累，9月CPI预计同比上涨0.6%

　　预计9月CPI同比进一步回落至0.6%，猪肉价格继续下跌且跌幅扩大，除猪肉外其他肉类价格小幅上涨，但果蔬价格下跌，食品仍是拖累项。

　　1)9月猪肉价格环比下跌6.7%至20.9元/千克，年内猪价预计仍将维持弱势。短期来看，目前收储政策对收储的量级有限，很难对猪价起到决定性影响，并且随时收储轮次增加，对市场信心的提振效力也出现边际递减。中期来看，能繁母猪存栏连续两月快速下滑，本轮猪周期或在2022年年中见底。长期来看，农业农村部最近出台《生猪产能调控实施方案(暂行)》，该《方案》细化了各地产能目标，利好规模化养殖，或将减小猪周期的波动。